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汽车及汽车零部件行业11月重卡销量数据点评,重

来源:http://www.lojacutepaper.com 作者:凤凰彩票app 时间:2019-09-20 17:29

事件:11月重卡销售8.35万辆,同比下降9%

事件:第一商用车统计显示,重卡7月销量约9.4万辆(同比+89.0%,环比-3.7%);1-7月累计销售67.8万辆(同比+74.0%),延续高增长态势。

淡季销量环比仍上升,再超市场预期。1)根据第一商用车网,重卡8月销量约9.1万辆,同比增长84.4%,连续两个单月销量创历史新高;

    根据第一商用车网,2017年11月我国重卡市场共约销售8.35万辆,环比下降10%,同比下降9%,受治超新政影响,去年同期基数过高导致11月同比下降。17年前11月重卡累计销售104.69万辆,累计同比增长59%,其中11月销售占比7.98%。从历史批发数据来看,不考虑2016年特殊情况,2005年至2015年重卡11月批发数占前11月累计批发数比重平均在8.3%左右水平,从占比来看今年11月重卡销量数据处于正常水平,重卡行业景气度并未发生逆转。

    投资要点:

    环比和往年下降趋势不同,今年8月小幅上升0.9%(2014/2015/2016年同期数据分别为-5%/-8%/-1%),再超市场预期。2)超限超载治理带来的新增需求叠加工程车复苏,驱动重卡销量增速不断超预期。3)由于四季度为行业旺季,环比增速将明显提升。保守估计月销量在8万以上,全年累计销量超过108万,预计2017年重卡销量将超过110万辆,同比增长约51.0%。

    11月重卡行业订单环比基本持平,行业总库存依然处于较低水平

    重卡七月销量持续高增长,显著超越市场预期。1)根据第一商用车网,重卡7月销量约9.4万辆,同比增长89.0%,延续高增长趋势;

    超限超载治理和工程车更新需求驱动重卡行业景气度持续回升,重卡长期均衡销量区间上推至70-90万。 1)从国际经验来看,重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”今年上半年GDP 增速6.9%,略有回升。2)据我们测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。3)考虑到行业库存处于较低水平,销量体现当前水平。固定资产投资仍有提升,重卡行业景气度有望持续至2018年,增速将在5%-10%左右。

    从目前的行业领先指标整车企业的订单、库存情况来看,订单的环比变化基本符合正常的季节性,而库存却处于历史较低水平,行业当前趋势未发生逆转。值得注意的是,目前的订单是在今年行业超额完成全年计划和华北环保限产的的情况下取得的。

    环比仅下滑3.7%,降幅显著小于往年(2014/2015/2016年同期数据分别为-21%/-26%/-16%),超越市场预期。2)超限超载治理带来的新增需求叠加工程车复苏,驱动重卡销量增速不断超预期。3)根据调研情况,八月较大可能与七月持平,预计销量将维持8.5万-9万。由于四季度为行业旺季,环比增速明显提升,保守估计月销量在8万以上,全年累计销量超过108万,因此上调2017年重卡销量目标至110万辆,同比增长约51.0%。

    产品毛利率上行+资本开支显著减少,盈利弹性优于市场预期。2011年以来,主流重卡企业新增资本开支逐年下降至较低水平,另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少,行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。1)重卡行业代表性企业产品毛利率总体保持上行趋势,原因包括重卡单价上升以及原材料成本下降。中国重汽单车均价由2013年23.6万元上升至2017上半年25.7万元。重卡主要原材料普钢价格呈下降趋势,对整个行业毛利向上有推动作用。2)2011年以后,重卡行业产能扩张完毕,一方面主流企业新增资本开支逐年下降至较低水平,另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少,行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。

    重卡市场18年稳定性或继续超预期,重卡龙头股修复空间较大

    超限超载治理和工程车更新需求将重卡长期均衡销量区间上推至70-90万,重卡行业景气有望持续至2018年。1)从国际经验来看,重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”。2)据我们测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。3)考虑到行业库存仍处于较低水平,宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,重卡行业景气度有望持续至2018年,增速将在5%-10%左右。

    投资建议:考虑重卡行业高景气度有望延续,维持行业“增持”评级。

    我们认为治超标准统一使得行业保有量过剩问题得以出清,目前行业库存处于10年以来最低水平附近,考虑部分环保限行因素的正面影响,未来的销量波动将大幅弱于11-15年,我们估计18年重卡行业销量增速-5%至+5%,超预期的看点可能在国三及以下排放车辆限行和治理超限力度。18年行业销量即使是小幅负增长或持平,盈利都会显著好于市场的预期。长期来看,与国外重卡相比,我国重卡产品单价有3-4倍的提升空间。随着重卡产品的升级,行业利润率也有望显著提升。

    产品毛利率上行+资本开支显著减少,盈利弹性优于市场预期。2011年以来,主流重卡企业新增资本开支逐年下降至较低水平,另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少,行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。1)重卡行业代表性企业产品毛利率总体保持上行趋势,原因包括重卡单价上升以及原材料成本下降。陕西重汽2016年平均每辆车单价比2011年上升近30%。重卡主要原材料普钢价格呈下降趋势,对整个行业毛利向上有推动作用。2)2011年以后,重卡行业产能扩张完毕,一方面主流企业新增资本开支逐年下降至较低水平,另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少,行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。

    关注两类投资机会:1)市场份额提升的整车公司,推荐中国重汽(2017上半年市场份额同比再提升0.4pct);2)核心零部件公司,推荐潍柴动力(三季度业绩超预期,净利润将同比增长150%-180%),关注威孚高科。

    投资建议

    投资建议:考虑重卡行业高景气度有望延续,维持行业“增持”评级。行业主流公司估值处于历史地位,如威孚高科、潍柴动力主营业务估值仅2016年12倍左右。关注两类投资机会:1)市场份额提升的整车公司,推荐中国重汽;2)核心零部件公司,推荐潍柴动力,关注威孚高科。

    风险提示:1)宏观经济持续低迷;2)重卡行业景气度回落;3)相关政策出台不利于行业发展。

    17年行业高景气度下重卡车企销量显著增长,规模效应有望为重卡公司贡献业绩弹性。长期来看,目前相对国外,我国重卡企业主要在做低端产品,盈利水平偏低,与国外重卡相比,产品单价有很大的提升空间,随着产品升级,单价、净利润率提升空间巨大。重卡板块龙头公司18年估值修复空间较大,我们推荐依靠新产品周期,未来份额或持续提升的中国重汽,低估值高壁垒、业绩稳健的威孚高科A股、B股,建议关注潍柴动力、富奥股份A股、B股。

    风险提示:1)宏观经济持续低迷;2)重卡行业景气度回落;3)相关政策出台不利于行业发展。

    风险提示

    宏观经济增速不及预期;汽车行业政策不及预期;汽车行业竞争加剧。

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