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政策暂时相对真空,市场情绪受挫

来源:http://www.lojacutepaper.com 作者:凤凰彩票app 时间:2019-09-24 23:40

华宝证券有限责任公司 胡立刚,王晶

  只有少数基金没有参与到主题投资的讨论中来。

  PMI与其他数据吻合 黑天鹅事件或为最后一跌在我们看来,当前市场无疑是“过度悲观”的一种表现,用“过犹不及”来形容遭受连月下跌折磨的A股投资者来说再恰当不过。

  12月基金投资策略:11月PMI数据为50.6%,较50.2%上升0.4%,从分项指标看,生产指数和新订单指数环比分别上升0.4%和0.8%,原材料库存和产成品库存分别上升0.6%和0.7%,显示出企业补库存意愿强烈,供求继续改善的态势逐步被确认,因此,短期看,四季度经济企稳迹象明显。但我们认为市场在12月仍难以形成趋势性利好行情,整体处于弱势震荡格局中,主要基于以下四点考虑:①市场有效突破2000点位置后,投资者信心再度受创,市场情绪更加悲观;②12月市场解禁量创全年最高,达2300亿元;③年底资金面趋紧明显,市场流动性不高;④政府换届需于明年3月初进行,我们坚持前期观点,政策真空期内难以产生长期有效提振市场信心的正能量。因而,12月我们配置于稳健性强的基金产品,并配以一定比例的债券基金获取较好的组合回报。 新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  找机会:主题投资是重头戏

安信证券股份有限公司 安信证券研究所

  “我们判断市场总体震荡为主,但不乏投资机会,市场结构分化格局进一步延续。”大摩华鑫基金投资部总监钱斌这样说。

  政策层面,十八大闭幕之后,各部委的领导架构还未最终确认,政策方面暂时处于相对真空期。(博时基金[微博])新一届领导层变动后目前并未提出新的经济发展方向,短期政策仍存不确定性。(南方基金)资金方面,年底总体偏紧,今年以来外围资金入场有限,场内资金离场加速,少数赚到钱的板块,例如白酒,也因为塑化剂事件而快速下跌。至于大小非减持,年底满足减持条件的股票市值约在1万亿,虽然经过证监会的窗口指导,大非减持延迟至明年年初,但到时满足减持条件的股份可能累积达到1.3万亿至1.4万亿市值。(博时基金)同时,资本市场供给压力却在加大,虽然前期IPO暂缓反应了监管层的维稳意图,但大量拟上市企业排队造成市场阴影。(海富通基金)PMI未必预示复苏 政策暂时相对真空市场投资方向1. 政策明显倾斜的板块,如农业现代化、铁路以及围绕城镇化的基建、服务业、新型制造装备;2. 业绩稳定的地产、银行、汽车、医药;3. 周期行业中已经经历了较大程度供给收缩的行业,如水泥。 新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  而在对市场的判断上,多数基金公司的观点是,四季度的行情缺乏想象力。他们觉得,大的格局向上应无疑义,但是向上高度也很有限。对三中全会前政策维稳的预期,是基金公司做出市场稳定预测的重要原因。但是,其他各方面的悲观因素,让他们觉得高度会很有限。

  (国海富兰克林基金)如果将去年三季度导致债券市场大幅调整的云南城投债事件、去年12月份的重庆啤酒事件以及此次的酒鬼酒事件进行对比,发现这三起黑天鹅事件都对市场信心造成了极大的打击,无一例外的都造成了所在市场的大幅下跌,并且持续时间都在一个月以上,之后市场信心才逐渐得以恢复。可见在一轮市场调整的末期,往往会有类似的黑天鹅事件出现,造成投资者信心的崩溃,带来市场的剧烈调整,并且这种对投资者信心的伤害其持续时间并不短暂。但是,这种下跌往往也就是所谓的市场最后一跌。在塑化剂事件逐渐被市场所消化、年底资金紧张局面过去之后,市场很有可能在经济数据向好的情况下重拾升势。(摩根士丹利华鑫基金[微博])目前的市场存在着很多不确定性,首先就是经济是否会阶段性企稳?第二就是十八大前后的经济调控政策是否会出现比较大的变化?第三是接近年底,市场的风险偏好是否会降低等。面对上述不确定性,弱势的市场往往会选择更加谨慎。(光大保德信基金)从经济基本面来看,2012年11月,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.6%,比上月上升0.4个百分点。然而从业人员指数为48.7%,比上月下降0.5个百分点,连续6个月位于临界点以下,表明制造业企业用工量持续减少。这组数据的反差,正好解释了当前资本市场走势弱势的原因。总体看,PMI企稳,是否就意味着经济复苏?其实未必!相比补库存和去库存等相对短期行为,企业招聘是一个相对长期的举措,用工量减少意味着企业对经济回升的力度和持续性持怀疑态度。这也正是我们无法断定经济已经确认复苏的主要原因。

  财通基金[微博]则认为,投资者对新一届政府的改革和转型新路的期待,将可能支撑结构性行情到三中全会之前。但是持续的上涨需要资金面或基本面根本性的改善,目前看条件尚不具备。短期亢奋情绪可能持续,但在操作上要保持中性,密切跟踪资金面及高频经济数据变化。

  就目前宏观数据的变化来看,短期经济见底的趋势已十分明显。11月汇丰中国制造业PMI初值为50.4%,创13个月新高,且重返50%“荣枯线”上方。该数据与近期其他经济数据相吻合,共同表明我国经济运行状况正趋于好转。由于与官方PMI相比,中小企业在汇丰PMI中比例更大,因此,该指数更能反映出我国中小企业的经营和订单情况已经出现明显好转。

  国庆长假后的首个交易日迎来开门红,这样的行情给了基金公司不少信心。从各家基金公司公布的近期表态上看,多数基金公司对市场的预判是偏暖的。尽管不认为会有大行情,但也觉得存在不少投资机会。其中,预测主题投资将成为近期主要市场机会的基金公司占了绝大多数。

  记者 陶炜  

  和大成基金相仿,多数基金公司关于宏观面的表态也是处于一种既看好又保持谨慎的状态。益民基金策略分析黄祥斌这样说:“PMI数据显示国内经济复苏没有结束,可力度却差强人意。一方面,汇丰PMI终值低于预览值,增加了投资者对于未来经济复苏势头能否保持的担忧。另一方面,9月中采PMI比8月值高出0.1个百分点,且继续在荣枯分界线之上意味着经济依然向好。”他提出要继续观察10月中旬将公布的三季度数据,如果观察中采PMI中的产成品、原材料库存分项数据发现补库存的逻辑是成立的,则由此可以预判9月及三季度的经济数据不会太差。

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  诺安基金则认为,行业配置上,一是关注低估值、业绩增长相对明确的板块,如金融服务、汽车等,二是关注未来发展方向明确、估值尚未明显高估的行业,包括医药、大众食品饮料等。

  宝盈核心优势基金经理王茹远认为,四季度主要拟投资方向会关注三个方面。第一个方面也是最主要的方面:与改革相关的主题投资;第二个方面是岁末年初优秀个股估值切换带来的投资机会;第三个方面是由于季节性原因收入利润主要在四季度集中确认的一些行业,例如军工、计算机等行业,由于主要的收入利润会在四季度确认,所以前三季度所看到的可能并不能完全反映全年的情况,也与市场存在一定的预期差,可以寻找这里面的投资机会。

  测市场:走势不上也不下

  “我们建议投资者紧抓主题投资的思路来配置资产: 首先,并购或者国企改革主线带来的投资机会。该逻辑可以从两个方面来考量,一方面,上市公司自身估值较高,有收购非上市公司资产做大市值的愿望,典型的如文化传媒、手游、医药等行业。另一方面,虽处于传统行业但是现金流充裕,但愿意收购新兴行业资产来扩大业务范围或者提升整体估值的公司。值得一提的是,由于IPO开闸似乎遥遥无期,一些净壳公司的内在价值也正在水涨船高的现象不应该被忽视。其次,养老及二胎主题带来的投资机会。最后,相信诺贝尔奖、狄仁杰电影热卖、iphone重回美国智能手机销售榜首、三季报等也会成为资金追捧的逻辑。 ”黄祥斌这样说。

  大成基金[微博]认为,国家统计局和汇丰银行近日公布的数据均显示PMI指数继续双双回升,表明中国经济增长态势平稳,给予市场一定的信心。不过,就最新PMI数据而言,虽然持续回升,但幅度明显缩小,表明经济上升动力不强,未来经济增长总体将呈现平稳走势,通胀水平可能继续超预期向上。他们表示,下半年经济大概率不会出现大幅向下,这是由于基建投资将是四季度主要拉动力;但四季度经济也不会出现大幅向上,主要基于产能调整并未完成,企业盈利水平仍处低位,压制经济的中长期因素并未消失。预计经济在未来较长时间都将呈现窄幅快速波动的趋势。“资金问题不会是约束条件。第一,从新增量来看,表外融资仍然较多,四季度是不是仍然宽松有待观察;第二,从草根调研的情况看,信托融资仍然较为宽松,资金价格或在下降;第三,从社会融资总量余额增速来看,信贷环比增速和社融余额环比增速均向上。”针对资金面,他们这样表态。

  益民基金黄祥斌预计,场内部分行业形成的赚钱效应短期内难以消退。一方面,十八届三中全会前政策以稳为主基本形成共识,这有效提升了投资者的风险偏好。另一方面,诸如并购、国企改革、二胎、养老、自贸区等主题投资带来的赚钱效应,极大地激发了投资者的热情,在流动性环境保持充裕的背景下,预计该氛围短期内难以逆转。

  诺安基金则认为,9月汇丰PMI预览值创下6个月新高,从分项来看,产出指标和新订单指标的加速扩张与近期工业数据的回升势头相吻合,预示经济弱复苏势头持续。结合最近的发电量、投资品价格等其他高频宏观数据,预计国内经济虽然难如七八月份连续明显超预期,但短期企稳恢复的态势可以保持。然而同时也看到产成品库存出现回升,意味着存在企业扩产速度快于终端需求扩张的潜在风险,且房地产投资放缓、消费环比增速未见改善等迹象也显示中长期经济仍具不确定性。

  综合各家基金公司对宏观经济的表态,我们发现基金公司对于目前经济数据的态度大致处于“较为满意”或“至少过得去”的阶段。不过,对于经济不错的程度,不少基金公司还是有所保留。

  南方基金表示,今年以来,周期股与成长股呈现出了“冰火两重天”的分化格局。近期以来,许多创业板大小非利用当前高估值高位减持,疯狂套现,创业板见顶的风险也变得越来越大。在补库存、外需恢复的推动下,我国经济数据逐渐回暖,预计有望延续到10月份,之后经济增速还有反复。因此,板块上应继续看好和宏观经济关联度小的弱周期行业,比如中小银行、地产、券商、汽车、家电、医药等,也应继续规避盈利状况不太好的强周期行业,例如钢铁、化工、有色、煤炭、航运等。

  看宏观:旺季不旺也不淡

  多数基金公司都把四季度的市场格局定位在一种不上不下的状态。汇添富认为,中国经济面临的结构问题制约了本次反弹的高度。诺安基金则认为,市场短期进一步调整空间有限。

  “节假日期间,中国物流与采购联合会公布的9月份PMI数据为51.1%,较8月上升0.1个百分点,上升幅度低于前两个月,且远弱于历年9月1.7%的环比增幅。具体来看,需求方面,9月新订单指数比上月上升0.4个百分点,其中进口订单指数上升0.4个百分点至50.4%,新出口订单指数上升0.5个百分点至50.7%,回升幅度均偏弱,与9月发电增速的回落相匹配。供给方面,9月生产指数为52.9%,比上月小幅上升0.3个百分点;产成品库存指数较8月下降0.2个百分点至47.4%,原材料库存指数较上月小幅上涨0.5个百分点至48.5%。原材料库存微升但产成品库存微降,意味着补库存仍不明显。结合9月汇丰PMI终值大幅下修和高频数据表现,我们认为经济旺季不旺几成定局,预计9月份的工业增加值、社会消费品零售总额等宏观经济指标的环比增速较8月略有回落,但是,经济增长企稳的态势不变,整个三季度的经济增长仍然明显高于二季度。”大摩华鑫基金这样表示。

  不过,也有基金经理对主题投资心怀犹疑。大摩华鑫的钱斌就表示,他担心主题投资机会难以把握。“在十八届三中全会的影响下,市场会预期改革红利,将出现主题投资机会。但主题投资机会大多很难预判,且持续性不强。我们会根据彼时的市场状况,选择性参与。”他说。他表示,成长股仍然是他们的关注重点。

  而从各家基金公司对行业的选择上看,寻找具备改革预期的主题投资,是大家最为热烈讨论的话题。

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